Beyond投资周记（第14期）

自上而下和自下而上，哪种更优？小散户该如何持有和应对长期看好的赛道？

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作者 | beyond

编辑 | 小白

【免责声明】本内容所谈及的观点、介绍的工具，仅是本人的个人看法，不构成具体投资建议。本内容只供付费用户作非商业用途及仅供一般资料及参考之用。请内容使用者根据自己的实际需求做出独立思考判断。市场有风险，投资定谨慎。

本期投资箴语：

请记住，失败是成长过程中的回调，只有经历了足够的失败，你的成长才具有足够的力度，你才有可能走向成功！ ——费德勒

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第一部分，思维的碰撞

1、幸存者偏差问：选股是自上而下，还是自下而上，哪种更优？有没有历史数据显示哪种上涨的概率更高？

回答：关于自上而下和自下而上选股方法的上涨概率，目前没有直接对比两种方法孰优的具体数据。

不过，依据我个人的经验，自上而下的选股方式更适合去选行业、选板块，例如一些受宏观经济影响较大的大宗商品，或者与产业结构变化直接相关的部分行业，适宜首先自上而下地分析，评估其投资价值，这一步可以叫“定方向”。

一般的自上而下研究报告，会在报告后半段罗列一些相关行业个股，这样基本就完成了从宏观、行业到个股推荐的完整逻辑链条。这种方式工作量极大，且极为考验投资人看大势的能力，难度极高，一般人通过这种方式常常是事倍功半。

我个人认为自下而上的方式更适合我们普通投资者，在第12期周记中曾较为详细地描述了我个人认为有效的自下而上方法。这种方法建立在一个共识上：股票上涨归根结底由资金推动。

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（来源：第12期周记问题2）

这种自下而上，不去主动预测哪些行业、哪些公司可能会有上涨的机会，而是首先去观察市场资金的选择，如果有资金持续买入一些公司，我们就对这些公司加以关注，并进一步从公司基本面、行业基本面去反向寻找印证。

如果最后发现，一个行业里集中地出现了“市场面和基本面共振”的现象，我们就对这个行业的股票上涨抱有较大的希望。通过这种方法，我发掘了2024年9月份港股市场的投资机会以及此后一些A股个股的投资机会。

自下而上，逆向研究，是更适合我们个人投资者的方法论。早实践，早受益。正如芒格感慨跨学科的好处时所说的那样：“如果你轻车熟路地走上跨学科的途径，你将永远不想往回走，因为那就像砍断你的双手。”

2、幸存者偏差问：南下资金一直在流入港股，但是港股的走势也没走得很好，腾讯每天资金流入那么多，再加上公司的回购，走势也曲折，一点也不流畅，这部分资金是不是都给外资接盘了，还是有部分资金转去买其他更低估值的港股？

回答：根据Wind数据，南下资金在最近3个月内持续流入港股市场，这表明内地投资者对港股市场，保持着较高的投资热情。

尽管南下资金持续流入，但港股市场的整体表现并不理想，这可能与市场情绪、外部环境、公司业绩等多重因素有关。例如，美元走强对人民币形成贬值压力，影响了港股市场的资金流入。

腾讯控股股价走势不流畅，可能是因为市场对腾讯的估值存在分歧，部分投资者可能在高位获利了结，导致其股价波动较大。

南下资金去买其他低估值的港股也是一大趋势。